ペッキングオーダー理論とは何ですか？
ペッキングオーダー理論とは、企業の資本構造に関する理論であり、管理者は指定された階層に従う必要があり、階層に従って内部が優先される企業の資金源を選択します。資金調達、次に内部資金調達を通じて十分な資金を調達できない場合は外部ソースに、最初に資金を生成するために債務発行が検討され、最後に債務を通じて資金を調達できない場合は株式が検討されます。
この理論は、1961年にドナルドソンによって最初に提案され、その後1984年にマイヤーズとマジュルフによって修正されました。この理論は常に最適な方法であるとは限りませんが、資金調達を開始する方法についてのガイダンスを提供します。
資本構造のペッキングオーダー理論の構成要素
大まかに言って、プロジェクトや会社の資金調達方法は、内部資金と外部資金に分類されます。
＃1-内部資金
内部資金調達/資金調達は、企業が保有する内部留保から行われます。CFOが内部資金を好むのはなぜですか？資金調達が容易であるため、銀行家が関与していないため、初期の資金調達設定コストはほぼゼロです。内部資金調達は非常に簡単で単純ですが、それが好まれない理由がいくつかあります。1つは、損失のリスク移転が依然として会社にあるということです。
会社がリスクの高いプロジェクトを引き受けているが、リスク選好が低い場合、内部資金調達はプロジェクトに資金を提供するための最適な方法ではありません。2番目の理由は課税です。借金をすることで、会社は借金に対して支払っている利子の額に基づいて税金を減らすことができます。内部資金調達には、税金なしで資金を投資する方法について、より厳しい規制があります。とりわけ、プロジェクトの予算を社内で賄うには、会社に十分な資金が必要です。これにより、資本を利用できる他の方法が制限されます。
＃2 –外部資金
外部資金調達には2つのタイプがあります。必要な予算をローンとして受け取るか、会社の株式の一部を株式として売却することによって。会社が資本コストを最小化し、リスク移転を最大化するのに役立つ最適な資本構造を選択する方法についての全体的な議論があります。ただし、その議論はこの記事の範囲外であり、別の記事で個別に扱う必要があります。それでは、各タイプの資金調達について詳しく見ていきましょう。
＃3 –借金
名前が示すように、負債による資金調達は、会社が取引可能な市場でローンを調達したい場合は債券を売却するか、銀行システムを通じてローンを調達したい場合は資産を差し入れることによって、ローンを通じて必要な金額を調達する場所です。これらの方法にはそれぞれ、ローンの調達方法に長所と短所があります。市場を通じて調達することで、会社は独自の金利を選択し、それに応じて債券の価格を設定することができます。
また、会社の運営構造をサポートする債券構造を作成したい場合は、会社は債券を買い戻す柔軟性もあります。しかし、会社が資金調達を確実にしたいのであれば、債券は実際には理想的な方法ではありません。債券から資金を調達している間、多くのことが会社に不利になる可能性があります。しかし、少し高額で資産を差し入れなければならない場合でも、銀行ローンで資金を調達することで、資金が調達されることが保証されます。
＃4 –エクイティ
会社の責任者は、必要と思われる場合を除いて、会社の一部を売却したいとは思わないでしょう。ただし、会社を売却する以外に資金を調達できない場合もあります。会社が借金で資金を調達できなかった場合でも、銀行ローンで資金を調達するのに十分なポートフォリオを維持できなかった場合でも、会社はいつでも自分の一部を売却して資金を調達できます。
エクイティファイナンスの大きな利点の1つは、リスクがないことです。会社の株式を所有することは買い手に完全に依存しており、この場合のリスク移転は100パーセントです。会社は株主に何も支払う義務を負いません。
POTによると、会社が資金を調達しようとする順序は次のとおりです。
内部資金調達->負債->エクイティ。
POTの基本的な性質は、情報の非対称性を中心に発生します。一方の当事者が他方の当事者よりも優れた情報を保持している場合（外部資金調達の場合）。情報の非対称性とリスク移転を補うために、外部資金調達は一般的に内部資金調達よりも費用がかかります。一般に、リスクが最も高い株式保有者は、債務保有者よりも多くのリターンを要求しますが、会社はそのリターンに忠実である義務はありません。
ペッキングオーダー理論の例
以下は、ペッキングオーダー理論の例です。
＃1。資本構造のペッキングオーダー理論の基本例
次の状況を考えてみましょう。企業は、製品をさまざまな国に拡大するために1億米ドルを調達する必要があります。また、会社の財務構造は以下のとおりです。
- 同社の貸借対照表には、純利益、現金、その他の同等物が2億1,000万米ドルあります。
- 銀行は会社の債務格付けのために8.5％の割合で会社のお金を貸すことに同意した
- 会社は株式を調達することができますが、7.5％の割引で、つまり、会社がさらに資金を発行すると、会社の株価は7.5％低下し、それが会社が資金を調達できる割合になります。
会社がプロジェクトのために資金を調達する必要がある場合は、上記の方法の1つまたは組み合わせのいずれかで行うことができます。上記の場合、ペッキングオーダー理論によると、資金調達のコストは昇順になります。自分で計算して、同じことを確認してみましょう。
- ケース1：会社がプロジェクトの資金調達に現金およびその他の同等物を使用する場合、資金調達のコストは1億米ドルになります。機会費用を除いて、追加費用は発生しません。機会費用の評価は、全体として別のテーマです。
- ケース2：会社が資金を調達するために借金を使用する場合、会社の利益を850万ドル戻します。これは利子として支払われます。ただし、会社は負債による資金調達を使用することで税制上のメリットがあります。利息は税控除の対象となるため、実効金利は実際に支払われる利息よりも低くなります。したがって、1年間の総費用は1億850万米ドル未満ですが、1億米ドルを超えます。
- ケース3：会社が株式を通じて資金を調達する場合、会社の費用は1億812万米ドルになります（1億ドルを92.5％で割ったもの–追加の株式調達の7.5％割引）
現在、企業のリスク選好に応じて、CFOはそれに応じて資本を調達する方法を決定できます。
＃2。ペッキングオーダー理論の実際の実例（Uber）
ペッキングオーダー理論が実際に成り立つかどうか、そしてどのように成り立つかを確認するため。いくつかの会社と、それらがどのように資金を調達したかを考えてみましょう。これらは実際の企業であるため、資金を調達した順序には、意思決定に影響を与える他の多くの変数があります。たとえば、理論が開発されたとき、ベンチャーキャピタルの概念は非常に初期の段階にありました。これは、ベンチャーキャピタルがペッキングオーダー理論のどこにあるのかを知ることを困難にします。これは一種のプライベートエクイティですが、何も約束されていないため、内部資金調達と類似しています。また、ベンチャーキャピタリストはリスクを抱えているため、一般的な株式よりも多くを期待しているため、株式に対する特徴もあります。
次の画像は、Uberの資金調達ラウンドがどのように行われたかを示しています。POTを証明するためにいくつかの例を使用し、POTを反証するためにいくつかの例を使用してみましょう。
POTが開催される場所：予想通り、資金調達の最初のラウンドはUberの創設者によって調達されます– Letter one HoldingsSA。彼らは2016年に20万米ドルの自己資金を義務なしに使用しました。Uberの最初の債務ラウンドは2016年に発生し、12億米ドルを調達しました。これは、Uberが20億米ドルを調達した別の債務ラウンドを行った後のことです。ごく最近、Uberは新規株式公開を通じて約5億米ドルを調達しました。これは、POTが当てはまり、会社が特定の階層に従って拡張のための資金を調達するという古典的なシナリオです。
POTが失敗した場合：ただし、2016年に最初の負債ラウンドを調達する前と2016年に最初の内部資金調達ラウンドを行った後、6ラウンド以上の資金調達があり、株式の売却を通じて約20億米ドルを調達しました。ペッキングオーダー理論は情報の非対称性に基づいており、そのような場合はカバーされていません。これは、ペッキングオーダー理論の制限です。
利点：POTはどこで役立ちますか？
- POTは、情報の非対称性が資金調達のコストにどのように影響するかを検証するための有効で有用なガイダンスです。
- これは、新しいプロジェクトの資金を調達する方法に関する貴重な方向性を提供します。
- 情報を使用して資金調達のコストを変更する方法を説明できます。
短所：POTが失敗する場所はどこですか？
- 資金調達のコストに影響を与える変数の数を決定する上で、理論は非常に限られています。
- 情報の流れが資金調達のコストにどのように影響するかを定量的に測定するものではありません。
ペッキングオーダー理論の限界
- 理論に限定されます。
- ペッキングオーダー理論は、理論的な性質のため、実用的なアプリケーションの作成には役立ちません。
- 資金の種類を制限します。
- 新しいタイプの資金調達を理論に含めることはできません。
- 資金調達の新しい財務方法で更新されていない非常に古い理論。
- 資金調達のコストに含めるリスク対報酬の測定はありません。
ペッキングオーダー理論の重要なポイント
Pecking Order Theoryは、意思決定の分析にのみ役立ち、実際の意思決定には役立ちません。コストを計算し、Uberの例を見ると、実際には企業が実際には同じ順序で従わないことが説明されます。
結論
POTは、資金調達の方法を測定するための定量的な指標を提供せずに、資金調達の内容と方法を説明します。 POTは、資金調達ラウンドを選択する方法のガイドとして使用できますが、他にも多くの指標があります。他の指標を組み合わせてPOTを使用すると、資金調達について決定を下すための便利な方法が提供されます。