資金調達の意味
買収の資金調達は、別の会社を買収することを計画している会社が、負債、株式、優先株式、または利用可能な多くの代替方法の1つを介して資金調達を試みるプロセスです。これは複雑な作業であり、適切な計画が必要です。それを複雑にしているのは、他の購入とは異なり、M＆Aの資金調達構造には多くの順列と組み合わせがあり得るという事実です。
事業買収の資金調達方法は？
事業買収の資金を調達する方法はたくさんあります。一般的な方法論を以下に示します。
- ＃1-現金取引
- ＃2 –株式交換
- ＃3 –債務融資
- ＃4 –メザニン債務/準債務
- ＃5 –株式投資
- ＃6-ベンダーテイクバックローン（VTB）またはセラーの資金調達
- ＃7 –レバレッジドバイアウト：負債と資本のユニークな組み合わせ
大規模な買収では、資金調達事業の買収は2つ以上の方法の組み合わせである可能性があることに注意してください。
＃1-現金取引
全額現金取引では、取引は簡単です。株式は現金と交換されます。全額現金取引の場合、親会社の貸借対照表の資本部分は変更されません。この種の取引は、主に買収会社が対象会社よりもはるかに大きく、かなりの現金準備がある場合に行われます。
80年代後半、大規模なM＆A取引のほとんどはすべて現金で支払われました。株式は2％未満を占めました。しかし、10年後、この傾向は完全に逆転しました。すべての大規模取引の価値の50％以上が完全に株式で支払われましたが、現金取引は15％から17％に削減されました。
このシフトは、関係者の役割を変えたため、かなり構造的なものでした。現金取引では、両当事者の役割が明確に定義されており、株式の物々交換は単純な所有権の譲渡を表しています。全額現金取引の主な信条は、取得者が販売者に現金を支払うと、会社のすべてのリスクを自動的に取得することでした。ただし、株式交換では、リスクは、新規および結合されたエンティティの所有権の割合で共有されます。現金取引の割合は大幅に減少しましたが、完全に冗長になることはありません。たとえば、Googleがクラウドソフトウェア会社であるApigeeに発表した、約6億2500万ドル相当の取引のごく最近の発表です。これは、1株あたり17.40ドルが支払われる全額現金取引です。
出典：reuters.com
別の例では、バイエルは米国の種子会社モンサントを1株あたり128ドルで買収することを計画しており、これは歴史上最大の現金取引として宣伝されています。
＃2 –株式交換
株式を上場している会社の場合、非常に一般的な方法の1つは、取得者の株式を対象会社の株式と交換することです。民間企業にとって、Targetの所有者が統合された事業体の株式を保持したい場合、それは賢明な選択肢です。対象会社の所有者が積極的な事業運営に携わっており、会社の成功がその熟練度にかかっている場合、株式交換は貴重なツールです。
民間企業の株式交換の場合、株式の適切な評価が最も重要です。経験豊富なマーチャントバンカーは、次のような株式を評価するために特定の方法論に従います。
- 1）比較可能な企業分析
- 2）比較可能な取引評価分析
- 3）DCF評価
ソース：koreaherald.com
＃3 –債務融資
買収資金調達の最も好ましい方法の1つは、負債による資金調達です。現金での支払いは多くの企業の得意分野ではないか、バランスシートで許可されていないものです。また、借金はM＆A入札の資金調達の最も安価な方法であり、さまざまな形態があるとも言われています。
通常、銀行は買収のための資金を支払いながら、対象会社の予測キャッシュフロー、負債、および利益率を精査します。したがって、前提条件として、両社、ターゲット、および買収者の財務状態が徹底的に分析されます。
別の資金調達方法は、銀行が提供している対象会社の担保に基づいて資金を貸し出す資産担保融資です。これらの担保は、固定資産、在庫、知的財産、および債権を指します。
資本コストが株式よりも低いため、負債は最も人気のある資金調達の形態の1つです。さらに、税制上のメリットもあります。これらの債務は主にシニア債務またはリボルバー債務であり、低金利で提供され、クォンタムはより規制されています。収益率は通常、4％〜8％の固定/変動クーポンです。劣後債務もあり、貸し手は実行されたローンの金額に積極的ですが、彼らはより高い金利を請求します。場合によっては、資本の要素も関係します。これらのクーポンレートは通常、8％から12％の固定/変動です。
ソース：streetinsider.com
＃4 –メザニン債務/準債務
メザニンファイナンスは、負債と資本の両方の特徴を備えた資本の融合形態です。本質的に劣後債に似ていますが、株式への転換のオプションが付属しています。バランスシートがしっかりしていて収益性が安定しているターゲット企業は、メザニンファイナンスに最適です。これらの企業は強力な資産基盤を持っていませんが、一貫したキャッシュフローを誇っています。メザニン債務または準債務には、12％から15％の範囲の固定クーポンがあります。これは劣後債よりわずかに高いです。
メザニンファイナンスの魅力は、その柔軟性にあります。企業の成長と価値創造に拍車をかける可能性のある長期資本です。
＃5 –株式投資
資本の最も高価な形態は株式であり、買収資金調達の場合にも同じことが言えます。エクイティは最大のリスクを伴うため、プレミアムになります。高コストは実際にはリスクプレミアムです。リスクは、会社の資産に対する請求権がないことから生じます。
不安定な業界で事業を行っており、フリーキャッシュフローが不安定な企業をターゲットとする買収者は、通常、より多くのエクイティファイナンスを選択します。また、この形式の資金調達では、定期的なスケジュールされた支払いへのコミットメントがないため、柔軟性が高まります。
株式による買収資金調達の重要な特徴の1つは、所有権の放棄です。株式投資家は、企業、ベンチャーキャピタリスト、プライベートエクイティなどです。これらの投資家は、取締役会である程度の所有権または代表を務めます。
ソース：bizjournals.com
＃6-ベンダーテイクバックローン（VTB）またはセラーの資金調達
すべての資金源が外部にあるわけではありません。買収者が対象企業からの資金調達を求めることもあります。買い手は通常、外部資本を取得するのが困難な場合にこれに頼ります。売り手の資金調達の方法のいくつかは、メモ、収益、支払いの遅延、コンサルティング契約などです。これらの方法の1つは、売り手が買収の資金を調達するために買い手にお金を貸し、後者が後日取引。
ベンダーの回収ローンについて詳しくは、こちらをご覧ください。
＃7 –レバレッジドバイアウト：負債と資本のユニークな組み合わせ
デットおよびエクイティ投資の特徴は理解していますが、取引を構成する他の形態も確かにあります。M＆Aの最も人気のある形式の1つは、レバレッジドバイアウトです。技術的に定義すると、LBOは、公的/非公開企業、または負債と資本の組み合わせによって資金調達される企業の資産の購入です。
レバレッジドバイアウトは通常のM＆A取引と非常に似ていますが、後者では、買い手が将来的にターゲットをオフロードすることが想定されています。多かれ少なかれ、これは敵対的買収の別の形態です。これは、非効率的な組織を軌道に戻し、経営陣と利害関係者の立場を再調整する方法です。
これらの状況では、デットエクイティレシオは1.0倍以上です。これらの場合、負債の構成要素は50〜80％です。買収者と対象者の両方の資産は、この種の商取引において担保付担保として扱われます。
これらの取引に関与する企業は通常、成熟しており、一貫した営業キャッシュフローを生み出しています。ジェニファー・リンジーによると、彼女の中で資本への起業家のガイドを予約し、成功したLBOのためにベストフィットは、業界のライフサイクルの成長段階でいずれかの巨大な融資の担保として手ごわい資産ベースを持ち、機能しますクレーム・ド・LA-管理のクリーム。
現在、強力な資産基盤を持っているからといって、キャッシュフローが後回しになるわけではありません。対象会社は、最小限の資本要件で強力で一貫したキャッシュフローを持っていることが不可欠です。低い資本要件は、結果として生じる負債を迅速に返済しなければならないという条件から生じます。
LBOの成功の見通しを強調する他の要因のいくつかは、支配的な市場での地位と強固な顧客基盤です。だから、それはあなたが見る財務だけではありません！
LBOについてもっと読む–
- referenceforbusiness.com
- fortune.com
- go4funding.com
LBOモデリングを専門的に学びたい場合は、12時間以上のLBOモデリングコースをご覧ください。
LBOについてある程度の学習ができたので、その背景について少し理解しましょう。これは、それがどのように生まれたのか、そして今日それがどれほど関連性があるのかを理解するのに役立ちます。
LBOは、1980年代後半、ジャンクボンドファイナンスの熱狂の中で急上昇しました。これらのバイアウトのほとんどはハイイールド債市場に資金を提供し、債務は本質的に投機的でした。1980年の終わりまでに、ジャンク債市場は崩壊し、過度の投機は冷え込み、LBOは勢いを失いました。その後、より厳格な規制メカニズム、厳格な資本要件規則が続き、そのため、商業銀行は取引への融資への関心を失いました。
ソース：econintersect.com
機関投資家から資金を確保したプライベートエクイティファームの参加が増えたため、2000年代半ばにLBO取引の量が復活しました。ハイイールドジャンク債の資金調達は、主な資金源としてシンジケート化されたレバレッジドローンに取って代わられました。
LBOの背後にある中心的な考え方は、組織が買収のために取った負債を賄うために、安定したフリーキャッシュフローを生み出すことを強制することです。これは主に、他の不採算事業へのキャッシュフローの吸い上げを防ぐためです。
以下の表は、過去30年間で、バイアウト目標が非LBOの目標と比較して、より多くのフリーキャッシュフローを生み出し、より少ない資本支出を被ったことを示しています。
ソース：econintersect.com
長所と短所は同じコインの両面であり、両方が共存します。そのため、LBOにはいくつかの欠点もあります。重い債務負担は、バイアウト目標のデフォルトリスクを高め、景気循環の低迷にさらされるようになります。
KKRは2007年にTXUCorp。を450億ドルで買収しました。これは、歴史上最大のLBOの1つとして宣伝されましたが、2013年までに同社は破産保護を申請しました。後者は400億ドル以上の借金を抱えており、米国の公益事業部門の不利な業界状況が事態を悪化させました。ある出来事が別の出来事につながり、最終的には非常に残念なことに、もちろん、TXUCorp。は破産を申請しました。
しかし、それはLBOが米国企業によってブラックリストに載せられたことを意味するのでしょうか？"番号"。2016年9月に締結されたDell-EMCの取引は、レバレッジドバイアウトが復活したことを十分に示しています。この取引は約600億ドルの価値があり、その3分の2は借金で賄われています。新たに設立された事業体は、巨額の負債を返済するのに十分なキャッシュフローを生み出し、取引の複雑さを乗り越えていくのでしょうか。
ソース：ft.com
柔軟性と適合性はゲームの名前です
買収のための資金調達はさまざまな形で調達できますが、最も重要なのは、それがどれほど最適であり、取引の性質とより大きな目標とどれほどうまく整合しているかです。状況の適合性に応じて資金調達構造を設計することが最も重要です。また、資本構成は状況に応じて変更できる柔軟性を備えている必要があります。
負債は間違いなく株式よりも安いですが、利息の要件は企業の柔軟性を低下させる可能性があります。大量の負債は、安定したキャッシュフローで成熟していて、実質的な資本支出を必要としない企業に適しています。急速な成長を目指しており、成長のために膨大な量の資本を必要とし、不安定な市場で競争している企業は、自己資本のより適切な候補です。負債と資本は最大のパイを共有しますが、それぞれの取引の独自性のためにそれらの存在を見つける他の形式もあります。