転換社債の裁定取引| 戦略| 例| リスク

転換社債の裁定取引の定義

転換社債の裁定とは、株式と転換社債の間に存在する価格設定の非効率性を利用するために使用される取引戦略を指します。この戦略を使用する人は、転換社債のロングポジションと原資産の普通株式のショートポジションを取ります。

これは、ヘッジファンドや大規模なトレーダーが好むロングショートの取引戦略です。このような戦略には、2つの証券間の価格差を資本化する目的で、原資産の普通株式のショートポジションと同時にコンバーチブル証券のロング戦略をとることが含まれます。転換社債は、転換優先株式から株式/普通株式に変更できる転換優先株式など、別の形式に変換できる証券です。

なぜ転換社債の裁定取引戦略を使用するのですか？

転換社債の裁定取引戦略を採用する理由は、ロングショートポジション が比較的低いリスクで利益が得られる可能性を高めることです。株式の価値が下落した場合、裁定取引業者は株式であり、市場の方向に価値が流れるため、株式のショートポジションの恩恵を受けます。一方、転換社債や社債は固定金利の商品であるため、リスクは限定的です。

ただし、株式が上昇した場合、転換社債の利益によって相殺されるため、ショートストックポジションの損失は制限されます。株式が額面で取引されており、上昇も下降もしていない場合、転換社債または社債は引き続き安定したクーポンレートを支払い、不足株の保有コストを相殺します。

転換社債の裁定取引を採用する背後にあるもう1つの考え方は、会社の転換社債の価格が会社の株式に比べて非効率的であるということです。これは、会社が投資家を誘惑して会社の負債株に投資させ、それによって有利なレートを提供する可能性があるためである可能性があります。アービトラージは、この価格設定エラーから利益を得ようとします。

また、転換社債の会計処理もご覧ください。

転換社債のヘッジ比率とは何ですか？

コンバーチブルアービトラージに精通するための重要な概念は、ヘッジ比率です。この比率は、ポジション全体と比較して、ヘッジの使用を通じて保有されているポジションの価値を比較します。

たとえば、1万ドルの外国株式を保有している場合、これは投資家を外国為替リスクにさらします。投資家が5,000ドル相当の株式を通貨ポジションでヘッジすることを決定した場合、ヘッジ比率は0.5（50/100）です。これにより、株式ポジションの50％が為替リスクから保護されます。

転換社債の裁定取引のリスク

転換社債の裁定取引は、思ったより難しいです。通常、転換社債は株式に転換する前に一定期間保有する必要があるため、アービトラージャー/ファンドマネージャーは市場を慎重に評価し、市場の状況やその他のマクロ経済的要因が影響を与える可能性があるかどうかを事前に判断することが重要です。変換が許可されている時間枠内。

たとえば、ファンドが1年のロックイン期間でABCCo。の転換社債を取得した場合。ただし、1年後、各国の年間予算が発表され、会社が発表した株式の配当に10％の配当分配税が課される予定です。このような措置は、市場に影響を与えるだけでなく、長期的に転換社債を保有するという問題にも影響を及ぼします。

アービトラージャーは、マイナスの影響に制限がなく、予測できないイベントの犠牲になる可能性があります。1つの例は、多くの仲裁人がゼネラルモーターズ（GM）の転換社債でロングポジションを、GM株でショートポジションを保持していた2005年のことです。GM株の現在価値は下がるが、負債は引き続き収益を上げることが期待されていた。しかし、債務は信用格付け機関によって格下げされ始め、億万長者の投資家は彼らの株を大量に購入しようとし、ファンドマネージャーの戦略を追い詰めました。

転換社債の裁定取引は次のリスクに直面しています–

1. 信用リスク：転換社債の大部分は、投資適格を下回るか、またはすべての有望な特別リターンで格付けされていない可能性があるため、重大なデフォルトリスクが存在します。
2. 金利リスク：満期の長い転換社債は金利に敏感であり、ポジションが短い株式は明確なヘッジ戦略ですが、ヘッジ比率が低い場合は追加の保護が必要になる場合があります。
3. マネージャーのリスク：マネージャーは転換社債を誤って評価し、裁定取引戦略が疑問視される可能性があります。評価が間違っている、および/または信用リスクが増加している場合、債券転換からの価値は減少/排除される可能性があります。マネージャーのリスクには、会社のオペレーショナルリスクも含まれます。市場への影響を最小限に抑えてポジションに出入りするマネージャーの能力は、収益性に直接的な影響を及ぼします。
4. 法的規定と目論見書のリスク：目論見書は、早期の電話、予想される特別配当、電話があった場合の遅延利息の支払いなどの戦略で発生する潜在的なリスクを数多く提供します。落とし穴とそのようなリスクを調整するためにヘッジタイプを調整することによって。また、債券市場だけでなく、株式市場にも適用される法的意味とボラティリティに注意する必要があります。
5. 通貨リスク：転換社債の裁定取引の機会は、多くの場合、複数の通貨を含み、さまざまなポジションを通貨リスクにさらす複数の国境を越えます。したがって、仲裁人は、そのようなリスクをヘッジするために、通貨先物または先渡契約を採用する必要があります。

転換社債の裁定取引の例

転換社債の裁定取引がどのように機能するかの実際的な例を見てみましょう。

転換社債の初期価格は108ドルです。アービトラージマネージャーは、202,500ドル+借入資金877,500ドルの初期現金投資= 1,080,000ドルの総投資を行うことを決定します。この場合、D / Eレシオは4.33：1になります（負債は株式投資額の4.33倍になります）。

株価は1株あたり26.625で、マネージャーは$ 692,250の26,000株をショートします。また、ヘッジ比率75％を維持するため、社債の転換比率は（26,000 / 0.75）= 34,667株となります。

保有期間は1年とします。

トータルリターンは、以下の表を参考にして表示できます。

転換社債のキャッシュフロー

アービトラージリターン

ROEのソースは、以下の表を使用して表示できます。

転換社債アービトラージファンドマネージャーの期待

一般に、コンバーチブルアービトラージャーは、次の特性を示すコンバーチブルを探します。

1. 高ボラティリティ–平均以上のボラティリティを示す原株。これにより、より高い利益を獲得し、ヘッジ比率を調整する可能性が高くなります。
2. 低転換プレミアム–転換プレミアムは、％で測定された転換価値を超える転換証券に支払われる追加金額です。一般的に、コンバージョンプレミアムが25％以下のコンバーチブルが好ましい。転換プレミアムが低いということは、金利リスクと信用感応度が低いことを示しており、どちらも株式リスクよりもヘッジが非常に困難です。
3. 原株の低配当または無配当–原株のヘッジポジションが不足しているため、戦略の予想は株価の下落であるため、株式の配当は長期株式所有者に支払う必要があります。このような場合、ヘッジにマイナスのキャッシュフローが発生します。
4. 高ガンマ–高ガンマは、デルタがどれだけ急速に変化するかを意味します。デルタは、原資産の価格の変化を、対応するデリバティブ契約の価格の変化と比較する比率です。高ガンマのコンバーチブルは、動的なヘッジの機会をより頻繁に提供するため、より高いリターンの可能性を提供します。
5. 過小評価されたコンバーチブル–ヘッジされたコンバーチブルポジションはロングポジションであるため、アービトラージャーは、平均市場リターンを下回るインプライドボラティリティレベルで過小評価または取引されている問題を探します。コンバーチブルが通常のリターンに戻る将来性を持っている場合、これはマネージャーが現金化するための適切な機会になります。
6. 流動性–流動性の高い問題は、ポジションを迅速に確立またはクローズするために使用できるため、アービトラージャーによって好まれます。

転換社債の裁定取引

多くの転換社債の裁定取引がありますが、一般的なもののいくつかは次のとおりです。

• シンセティックプット：これらは「インザマネー」であり、10％未満のプレミアムのコンバージョンを取引する、株式に敏感な取引です。これらは、高いデルタ、妥当な信用の質、および堅実な債券フロアを備えたコンバーチブルです。債券フロアは、債券が提供しているレートであり、固定収益率です（信用の質に基づく転換社債の債券コンポーネント。％で表されます）。
• ガンマ取引：このような取引は、合理的な信用の質を備えた転換社債と株式の同時空売りを含む、デルタニュートラルまたはバイアスの可能性のあるポジションを確立することによって発生します。このような株式はその性質上変動性があるため、この戦略では、ポジションを動的にヘッジすることによって注意深く監視する必要があります。つまり、原株の継続的な売買を行います。
• ベガトレード：「ボラティリティトレード」としても知られ、コンバーチブルでロングポジションを確立し、高いボラティリティレベルで原株取引の適切に一致したコールオプションを販売します。また、コールオプションの行使価格と有効期限が転換社債の条件に可能な限り一致する必要があるため、リストされたコールオプションに関連するポジションを注意深く監視する必要があります。
• キャッシュフロー取引：このような取引の目的は、裁定取引の機会から最大のキャッシュフローを獲得することです。この戦略は、基礎となる普通株式の配当および転換プレミアムと比較して、妥当なクーポンまたは配当収入を伴う転換証券に焦点を合わせています。ロングポジションからのクーポンまたはショートポジションから受け取った配当/リベートが一定期間に支払われたプレミアムを相殺する、収益性の高い取引の選択肢を提供します。

また、トップヘッジファンド戦略を見てください

結論

転換社債の裁定取引戦略は、過去20年間にわたって魅力的なリターンを生み出してきましたが、これは債券や株式市場の個々のパフォーマンスとは相関関係がありません。このような戦略を成功させるための決定要因は、方向性のある株式や債券市場のリスクではなく、マネージャーのリスクです。さらに、高いレバレッジは、得られるリターンを減らす可能性があるため、潜在的なリスク要因でもあります。

2005年には、投資家の償還が戦略のリターンに大きな影響を及ぼしましたが、最大ドローダウンは従来の株式市場や債券市場と比較して大幅に少ないままです。これは、ドットコム危機のために市場が非常に不安定だった2000-02年の転換社債の裁定取引戦略の良好なパフォーマンスとは対照的です。この戦略は、ボラティリティのある状況では依然として優れたポートフォリオヘッジであるように思われます。

このような戦略は、価格差を利用する必要があるため、不安定な市況において非常に有益であることが知られています。市場を継続的に監視し、債券/株式が過小評価されている状況を利用することが不可欠です。債券からのリターンは固定されるため、マネージャーは比較的安全なポジションに保たれますが、リターンを最大化し、ホールドとセルの同時戦略から最大の利益を引き出すためにも、市場のボラティリティを予測する必要があります。