信用格付けプロセス| 完全な初心者向けガイド

信用格付けのプロセス

信用格付けプロセスは、信用格付け機関（できれば第三者）が債券、株式、証券、または会社の詳細を取得して分析し、他のすべての人がそれらの格付けを投資として使用できるように評価するプロセスです。。

言い換えれば、それは借り手の金融債務の返済能力の評価であり、個人、組織などの信用力は、借り手のタイムリーな意欲と能力を表すさまざまな要素を十分に考慮して評価することができます。彼/彼女の財政的コミットメントを実行します。

説明

企業が事業に資金を提供する方法は、株式と負債の2つだけです。資本構造の株式部分は、事業に投資するプロモーター、株式に何年にもわたって発生する会社の内部キャッシュフロー、またはIPO（新規株式公開）/ FPO（株式公開）の3つのソースから広く導き出すことができます。企業はさまざまな金融市場を利用しています。

3つのうち、株式ソースの最後のステップ、つまりIPO / FPOのみが、会社の株式評価を取得してプロセスを推進する大手銀行やブローカーハウスの注意を必要とします。一方、どのような形態の債券発行でも、信用格付けプロセスからの検証が必要です。もちろん、負債は株式よりも安価であり、企業は頻繁に継続的に負債を発行します（そして最終的には同じように返済します）。つまり、企業の信用格付けプロセスが負債調達能力に大きな役割を果たします。

企業が信用格付けを選ぶ理由

イスラエルを拠点とする世界有数のジェネリック医薬品会社であるTevaPharmaceuticals Industries Ltd（または「Teva」）が、米国市場向けの医薬品を製造するために米国に製造ユニットを設立することを計画していると仮定します。この資本的支出に資金を供給するために、Tevaが米国市場で債券を発行するか、MorganStanleyから銀行ローンを発行することを計画しているとします。もちろん、債権者は、Tevaの債務返済能力（会社の信用力とも呼ばれます）を評価したいと考えています。このようなシナリオでは、テバは、ムーディーズなどの信用格付け機関に、債務を調達できるように信用格付けを割り当てるよう依頼する場合があります。一方、格付けのない会社（債権者に未知のことを恐れさせる）は、外部の信用格付け機関によって格付けされた会社と比較して、債務を調達する際に問題に直面するでしょう。会社の信用格付けは、債権者がとるであろう信用リスクの量を参照して、債権者が会社の債務証書の価格を決定するのに役立ちます。

以下は、テバに割り当てられたムーディーズの格付けのサンプルの1つです。

出典：ムーディーズ

信用格付けの意義

ここで、信用格付けが何を意味するのかを理解しましょう。

信用格付けは、会社が規定の時間内に財政的債務を返済する確率を決定します。評価は特定の会社に割り当てることも、問題固有のものにすることもできます。

以下は、グローバルな信用格付け機関であるS＆P、ムーディーズ、フィッチの信用格付けスケールを示すグラフです。インドの格付け機関であるICRA、Crisil、およびインドの格付けと調査は、それぞれムーディーズ、S＆P、およびフィッチのインド子会社であることに注意してください。長期格付けは通常、会社に割り当てられますが、短期格付けは基本的に特定のローンまたは債務証券に割り当てられます。

上のグラフの最高の評価は、財務的に最強の企業を示しています。
ムーディーズの場合、および同様にS＆PとフィッチのAaaからBaa3までの長期格付けは投資適格として適格ですが、Baa3未満の格付けの企業は、非投資適格カテゴリー（デフォルトの可能性が高い）に分類されます。
投資適格企業は通常、低レベルのレバレッジ（Debt / EBITDA）と資本化（Debt / Total Capital）、強力な流動性（つまり、財務上の義務を果たす能力）、強力なビジネスプロファイル（それぞれの市場で主導的な地位を占める）を特徴としています。）、強力なキャッシュフローの生成、および低い循環性。
もちろん、投資適格会社の貸付に伴うリスクが低いことを考えると、そのような会社の負債コストは、非投資適格会社と比較して低くなります。
同様に、Baa3格付けの会社と比較して、Ba3格付けの会社の負債コストは高くなります。企業が銀行からのローンや金融市場からの債券を調達できる価格を下げるために投資適格格付けを目指していると推測する意味はありません。

信用格付けプロセス：Tevaの例

ムーディーズに信用格付けを評価するためにアプローチしたテバに戻る。このリクエストを受け取ると、ムーディーズはテバに信用格付けを割り当てます（通常は数週間のプロセスを通じて）。ムーディーズがテバに信用格付けを割り当てるために検討するいくつかの要因について考えてみましょう。

ムーディーズの業界専門家アナリストは、以下の要因に基づいてテバの詳細な分析である信用格付けプロセスを実行します。

ビジネスプロフィール
事業セグメントと業界の地位
ビジネスリスク
履歴パフォーマンス分析
同業他社と比較した規模とマージン：
過去の収益と利益率の推進要因、およびそれらの持続可能性：
キャッシュフロー生成機能：
バランスシート分析と流動性プロファイル：
財務比率とピア分析：

＃1-ビジネスプロファイル

アナリストが最初に行うことは、Tevaのビジネスプロファイル、その競争、コア製品、従業員数、施設、クライアントなどを理解することです。

＃2 –事業セグメントと業界の地位

Tevaは、1）ジェネリック医薬品のポートフォリオ（つまり、特許がすでに失効している医薬品のコピーキャット）と2）オリジネーター医薬品の控えめな製品パイプライン（有効な特許を持っている）からなる2つの広いセグメントで運営されています。
ムーディーズは、各事業セグメントとそれぞれの市場ポジションを分析します。テバは強力なジェネリック医薬品パイプラインを持っており、その収益の大部分は米国とヨーロッパから得られており、すでにジェネリックの成長を促進しているこれらの先進国市場で主導的な地位を占めています。
米国市民の保険適用範囲を拡大する米国のオバマケア法は、医療費の削減に真剣に取り組みたいと考えていますが、欧州市場は、（進行中の困難なマクロ経済状況のために）医療費の削減も目指しています。ジェネリックの使用法。
したがって、全体として、ムーディーズはテバのジェネリックセグメントを非常に好意的に見ていると考えています。
一方、ブランドセグメントはジェネリック医薬品との競争にさらされています（その薬の特許満了後）。実際、収益の約20％を占めるテバの硬化症（組織の硬化に関連する疾患）治療薬コパキソンも同じリスクに直面しています！
Copaxoneの1つのバージョンの薬はすでに期限切れになっています。つまり、同じブランドのより安価なジェネリック医薬品が市場に投入される可能性があり、Copaxoneの市場での地位に大きな影響を与えます。

＃3-ビジネスリスク

ムーディーズは、各製品セグメントを検討し、ブランドポートフォリオの期限切れの薬による売上の損失を補うためにテバが立ち上げる予定の将来のポートフォリオの種類（研究開発費の種類によって特徴付けられる）も確認します。
さらに、ムーディーズ製薬業界の専門家は、（その施設の米国FDAの査察の面ですべての業界特有の、このようなテバが関与する訴訟などの要因と考えられる財務的影響の観点からその重要性、および規制リスクを分析するだろう米国ことに留意すべきFDAは、米国で製品を販売する製薬会社に最高品質の製造慣行を要求しています。
さらに、特定の製品（1つの製品の問題が会社に財政的に影響を与える可能性がある）、特定のサプライヤー（供給の問題がその売上に影響を与える可能性がある）、および特定の地域（地政学的な問題が発生する可能性がある）に関連する集中リスクは、企業および業界固有の基準で個別に分析されます。

＃4 –過去の財務実績

この場合、アナリストは会社の過去の業績を分析します。マージン、キャッシュサイクル、収益の成長率、バランスシートの強さなどを計算します。

＃5 –同業他社と比較した規模とマージン：

テバは最大のジェネリック企業であり、世界でトップ15の製薬会社の1つです。Tevaは、2015年12月31日に終了する会計年度または「FY15」で約200億米ドルの年間収益を生み出しました。これは、会社の規模の経済が高いことを示しています。
TevaのEBITDAマージン（EBITDAが約47億米ドルで2015年には約24％）は、世界で最も高いものの1つです。異なる格付け機関が、訴訟費用（製薬会社の場合は本質的に運用されていると見なすことができる）またはリストラ費用（実際に継続している可能性がある）を含めるか除外するかに応じて、異なるEBITDA計算を思い付く可能性があることも議論のトピックです。性質上、EBITDAから除外する意味がない場合があります）。
とにかく、テバに戻って、会社の主要なマージンと規模は、ムーディーズから素晴らしいブラウニーポイントを引き出すのに本当に役立つ可能性があります。

＃6-過去の収益と利益率の推進要因、およびそれらの持続可能性：

先に述べたように、Copaxoneの特許満了は、今後数年間で会社の収益と利益率を大幅に低下させ、Moody'sは、会社の将来の製品パイプラインが損失をどのようにカバーするかを分析する必要があります。
ただし、ムーディーズはそれでもジェネリックセグメントでの主導的地位から快適さを引き出していることに注意してください。

＃7 –キャッシュフロー生成機能：

企業のキャッシュフローの生成とその安定性は、注目すべき重要なパラメータです。
Tevaのキャッシュフローは、負債（つまり、元本と利息の支払い）、CAPEX、および配当を賄うのに十分でなければなりません。
高い配当性向（すなわち、配当/純利益）のような株主に優しい方針を持つ会社は、債権者が配当よりも債務返済にフリーキャッシュフローを利用することを望んでいるため、信用格付け機関にあまり好まれないことに注意してください/シェア買い戻し

＃8 –バランスシート分析と流動性プロファイル：

ムーディーズは、運転資金の要件（新発売前の製品在庫と薬局からの売掛金に関連する）に資金を供給するために必要な、テバが持っている必要な現金の額を知りたがっています。
さらに、ムーディーズはテバの債務構造とその満期プロファイルを分析します。
短期的に満期を迎える債務は、債務償却の支払いが実際に日常業務を遂行する能力に影響を与える可能性があるだけでなく、拡張計画を損なう可能性があるため、より注意が必要です。
Tevaの負債総額は2015年度時点で約100億米ドルで、巨額に聞こえるかもしれません。ただし、EBITDAが47億米ドルの場合、総レバレッジ比率（総負債/ EBITDA）は2.1倍になり、純レバレッジ（総負債-現金/ EBITDA）は0.7倍と低くなり、比較的強いことを示しています。財務プロファイル。

＃9 –財務比率とピア分析：

比率分析は、同じ業界内の企業を比較するための基本的かつ効果的な方法です。
格付け機関は通常、同様の規模の製薬会社を、評価が期待される会社と同等のビジネスプロファイルで比較します。
その結果、ムーディーズはテバのマージン、レバレッジ、デットサービスカバレッジレシオ、インタレストカバレッジ（EBITDA /支払利息）、ギアリング（デット/（デット+エクイティ））を競合他社（それらによって評価される可能性もあります）と比較し、テバの財務プロファイルの強さの見積もりに到達します。

テバの信用格付け

ムーディーは、上記のように（財務とビジネスの両方で）さまざまなパラメーターに割り当てられたさまざまな重みに関して、信用格付けプロセス、そのプロファイル、およびその後のテバの格付けを評価します。もちろん、必要が生じた場合、ムーディーズはテバの製造施設を訪問し、経営陣と会ってデューデリジェンスを実行することもできます（テバの実際の商業的可能性を評価するため）。問題別の格付けについては、ムーディーズは特定の商品について当社が提供する担保の質も分析します。

ムーディーズがテバの固有のプロファイルを思いついた評価は、2015年4月の時点でA3であったことに注意してください。

ただし、ムーディーズが2015年7月にTevaをBaa1に1ノッチ、2016年7月にBaa2にもう1ノッチダウングレードしたことに注意してください。

ムーディーズが1年以内にテバを2ノッチダウングレードした理由を見てみましょう。

最初のダウングレードはUSD40億アラガンのジェネリック医薬品事業を買収する2015年7月でテバの発表に基づいていました。
この買収の一部は株式で賄われる予定でしたが、この買収ではテバがバランスシート上で多くの負債を調達する必要があり、レバレッジ比率はプロフォーマベースで4.3倍になりました（つまり、EBITDAと買収した負債を含む）エンティティ）。
したがって、1ノッチの格下げは、負債が大幅に増加したことによる財務リスクと統合リスクの増加によって引き起こされましたが、買収による会社の規模の改善も考慮されています。
第二のダウングレードは、特許による取得の完了との4.7xの高いプロフォーマレバレッジ率、ならびに販売浸食によって駆動し、コパキソンの有効期限が切れます。

格付け機関と企業間の利益相反

格付け機関と格付けを支払う会社との間に利益相反があるのではないかと思うかもしれません。

テバが実際にムーディーズからの収入源であることを考えると、そう思われるかもしれません。結局のところ、格付け機関は実際には、非常に綿密かつ批判的に評価している企業からのみ収益を上げています。

しかし、格付け機関にとって、その信頼性は最も重要です。

アラガンのジェネリック事業の買収後の債務の大幅な増加に基づいてムーディーズがテバを格下げしなかったとしたら、債権者からの信頼を失い、ムーディーズの今後の意見を評価しなかったでしょう。

信用格付け機関が企業に加入されると、企業の新しい動向（上記のTevaの買収発表の場合のように）、および業界に関連する最新情報に基づいて、企業の格付けを定期的に監視する必要があります。（Tevaの場合は製薬会社）、規制の変更、および同業者。

結論

結論として、債権者は、リスクと報酬の比率について特定の価格で貸し出すために、信用格付け機関に大きく依存しています。したがって、格付け機関は、意見の公平性、将来の発展の可能性に対するタカの目で見たアプローチ、および評価している企業の公平な信用格付けを確保する必要があります。企業向け貸付のさまざまなケースでは、銀行自体が信用分析を実施します。これは、外部の信用調査機関に依存するのではなく、企業の信用について独自の見解を形成するためです。しかし、インドでNPA（不良資産）が増加している最近の事例に見られるように、銀行は企業に融資する際にさらに注意を払う必要があります。